4 月 17 日，群核科技（Manycore Tech Inc.）在港交所主板挂牌上市，股票代码为00068.HK，成为市场所称 “全球空间智能第一股”，同时也是 “杭州六小龙” 中首家登陆资本市场的科技企业。
出品 | 网经社
撰写 | 无痕
审稿 | 云马
配图 | 网经社图库
三度递表终上市 群核科技成“全球空间智能第一股”
公开信息显示，群核科技是全球领先的空间智能服务提供商，同时也是国内领先的云原生空间设计软件提供商，核心围绕“空间编辑工具-空间数据-空间大模型”构建业务体系，产品广泛应用于住宅、办公楼、零售店等多元商业场景，覆盖家居设计、建筑、电商、连锁商业等千行百业。
作为“杭州科技六小龙”企业之一，群核科技旗下拥有完善的产品矩阵：
1、酷家乐（空间设计软件），提供3D云设计服务，用户可以通过拖放3D模型快速开始新设计，并通过逼真的渲染即时呈现作品。酷家乐被广泛应用于住宅、办公楼、零售连锁店及商业项目的设计，同时亦扩展至一些新兴用途，如电商产品展示等。
2、Coohom（酷家乐的国际版），主要目标市场为美国、韩国、日本及东南亚。
3、群核空间智能平台（SpatialVerse），面向室内环境AI开发的下一代空间智能解决方案。
4、群核酷空间，主要面向公装、商装领域的3D云设计平台。
5、美间，面向大众用户和企业客户的创意内容云设计平台。
据网经社房产台了解到，群核科技的上市之路历经多轮推进。公司曾于2021年申请纳斯达克上市，后因市场环境变化撤回申请；2025年2月14日，其首次向港交所递表，同年8月14日因招股书满6个月未获批自动失效；2025年8月22日，公司第二次递表港交所，目前处于排队阶段；此次2月24日的递表，是其第三次向港股主板发起冲击。
首日股价大涨 研发投入形成技术壁垒
群核科技上市首日股价大涨，对资深人工智能专家、网经社电子商务研究中心特约研究员郭涛认为，这是资本市场对“空间智能”赛道的积极预期与“杭州六小龙第一股”概念情绪溢价共同作用的结果。
一方面，空间智能赛道具有广阔的发展前景，群核科技作为全球首家以空间智能为核心技术底座的上市公司，其业务涵盖空间设计、具身人工智能训练等多个领域，符合人工智能产业向物理世界拓展的趋势，资本市场看好其未来发展潜力。另一方面，作为“杭州六小龙”中首家上市的企业，群核科技具有一定的稀缺性和标杆意义，引发了市场的关注和投资者的热情，带来了一定的情绪溢价。
郭涛补充道，群核科技的优势一方面在技术上，自研云原生渲染引擎效率高，拥有全球最大物理正确空间数据库，AI设计效率优势明显。另一方面业务模式成熟，酷家乐市场占有率高，企业订阅服务稳定，海外业务增长快。生态方面，覆盖全链路用户，新企业客户转化率高，形成了较强的用户粘性。
浙江省数智技术与服务联合会数字经济专委会副秘书长、网经社电子商务研究中心高级分析师陈礼腾认为，群核科技挂牌港交所，成为“全球空间智能第一股”，其上市核心支撑源于自身业务的阶段性突破与技术积淀。从经营数据来看，公司已迎来业绩拐点，2025年实现营收8.2亿元，毛利率攀升至82.2%，经调整净利润达5710万元，实现从亏损到盈利的跨越，展现出较强的盈利能力提升潜力。技术层面，自2011年成立以来，公司专注于GPU模拟计算，构建了“空间编辑工具-空间数据-空间大模型”的飞轮体系，2023年至2025年累计研发投入超10亿元，旗下酷家乐平台国内空间设计软件市场领先，形成了显著的技术壁垒与用户优势。
资本市场的热度背后 潜藏风险不容忽视
郭涛指出，群核科技客户集中在家居、地产上下游，受行业周期影响大。营收增速连续三年下滑，面临三维家等竞品的冲击。研发效率有待提升，存在核心人才流失风险，且渲染服务高度依赖GPU，国产GPU适配率低，同时负债规模较高，存在流动性压力。
陈礼腾补充表示，港股市场的高估值离不开持续的业绩兑现作为核心支撑，若后续群核科技盈利增长不及预期、大额研发投入未能转化为对应的市场收益与技术突破，极易引发股价与估值的双向回调。
其次，空间智能行业正处于快速发展期，国内外科技企业纷纷加速布局，行业竞争日趋白热化，同时公司海外业务拓展还面临地缘政策限制、本地化运营壁垒、海外竞品围剿等多重阻碍，叠加行业核心人才争夺加剧，人才流失、核心团队稳定性不足等问题，均会制约企业长期发展，并直接传导至资本市场影响投资者信心。
再者，国内垂直领域 SaaS 企业普遍面临盈利周期长、获客与留存成本高、规模化盈利难等行业共性痛点，群核科技虽实现阶段性扭亏为盈，但盈利模式的可持续性、抗风险能力仍需长期市场检验。
另外，根据群核科技港交所招股书明确披露的核心风险点，还需重点关注以下几方面：
1、明确的亏损预期：招股书提示，"由于我们持续投资于产品升级以支持更深的市场渗透及加强我们在新垂直行业及全球市场的影响力，我们预计短期内将继续产生庞大成本及开支。因此，公司预计于 2026 年将录得净亏损。" 这意味着尽管 2025 年实现经调整净利润 5710 万元的阶段性扭亏，但公司对短期盈利前景持谨慎态度，持续投入将导致未来财务表现承压。
2、巨额赎回负债风险：截至 2025 年 12 月 31 日，公司赎回负债高达人民币 40.92 亿元，超过同期总资产规模，这部分负债本质上是欠前期投资者的可转换优先股相关债务，虽计划通过上市转股方式解决，但仍对公司财务结构造成巨大压力，构成潜在的流动性危机隐患。
3、VIE 架构监管与合规风险：公司采用 VIE 架构实现境外上市，招股书明确提示该架构可能面临中国监管政策变化的不确定性，若未来监管政策调整对 VIE 架构下的控制权、收益权安排产生不利影响，可能直接影响公司运营稳定性与投资者权益保障。
4、收入结构单一与新业务增长乏力：招股书显示，公司 96.9% 的收入仍高度依赖 "酷家乐" 等核心产品的软件订阅费，而被寄予厚望的 AI 新业务（如 SpatialVerse 空间智能平台）收入占比仅为 3.1%，所谓的 "空间智能" 转型目前更多停留在投入期，短期内难以成为第二增长曲线支撑业绩增长。
5、用户留存与变现能力下滑：个人客户净收入留存率由 2023 年的 106.5% 降至 2025 年的 86.4%，显示个人用户流失加剧，付费转化与留存能力减弱；同时企业客户拓展与 ARPU 值提升面临瓶颈，制约长期收入增长潜力。
6、业务模式转型风险：公司正从稳定的 SaaS 订阅模式部分转向按 token（算力使用量）计费的模式，这种模式虽更贴合算力成本，但会打破原有稳定的收入预期，增加收入波动性，且可能面临客户接受度与定价策略的双重挑战。
7、解禁减持与估值回调压力：对于 2020-2021 年高位进入的后期投资者（如高瓴、Coatue 等），此次发行价带来的年化回报率较低，上市 6 个月禁售期结束后可能面临较大规模的减持压力，进而对股价形成冲击。
群核科技上市为同类科技企业提供多重借鉴
陈礼腾认为，作为“全球空间智能第一股”与“杭州六小龙”中首家登陆资本市场的企业，群核科技的上市对行业具有双重标杆意义。一方面，其上市打破了空间智能赛道无上市企业的空白，印证了该赛道的商业可行性与发展潜力，有望吸引更多资本涌入，带动行业技术研发与商业模式创新，加速空间智能技术在室内设计、工业孪生、具身智能训练等多领域的落地应用。
陈礼腾还表示，另一方面，“杭州六小龙”作为杭州科技创业企业的代表，涵盖机器人、人工智能、脑科学等多个前沿领域，包括宇树科技、深度求索、游戏科学、强脑科技、云深处科技、群核科技六家企业。目前除群核科技外，其余企业均未登陆资本市场。作为杭州本土科技独角兽的代表，其上市为“杭州六小龙”及国内同类科技创业企业提供了可借鉴的资本化路径，凸显了杭州数字经济生态的培育成效，也为国内SaaS行业尤其是垂直领域SaaS企业的发展注入信心。
郭涛认为，群核科技率先完成IPO的启示集中在三方面：
在上市路径上，选择对科技企业包容性较强的港股，既解决了阶段性盈利难题，又能对接全球资本，为同类企业提供了可借鉴的融资通道；
在商业模式上，从单一设计工具升级为“数据-场景-生态”闭环，通过开放平台向多领域输出解决方案，实现B端规模化变现，证明挖掘数据价值、拓展商业边界是技术变现的有效路径；
在技术战略上，明确“空间智能”核心定位，强化技术话语权以提升估值，同时带动区域形成产业集群，说明清晰的技术标签和战略聚焦能更好吸引资源，加速发展。