在公募基金行业，一直存在一套经过市场反复验证的“造星公式”：抢抓市场风口、依靠集中持仓打出短期亮眼业绩，再趁着基金经理热度高位密集发行新产品，快速做大规模。

这套运营模式，在2019年至2021年初被行业运用到极致。彼时，沪深300指数两年内从3000点攀升至5930点，消费、医药、新能源、半导体等各大赛道轮番走强。与此同时，蚂蚁财富、天天基金等互联网代销渠道日趋成熟，平台展示逻辑随之改变：基金详情页重点突出基金经理个人形象与标签，榜单优先展示近一年、近三年的短期收益，也让短期业绩成为流量核心抓手。

在众多公募机构中，鹏华基金是践行这套造星模式最彻底的机构之一。2020年至2025年，鹏华基金累计新发主动权益类产品149只，募资总额1942.68亿元，占公司新发总规模的近六成。依托这套打法，公司整体管理规模从约5000亿元增长至1.15万亿元，成功跻身公募万亿俱乐部。

规模快速扩张的背后，是鹏华基金持续将基金经理推向市场前端、打造个人IP的运营思路。

这套模式最早成就了王宗合。作为巅峰期管理规模超500亿元的头部基金经理，他一度撑起鹏华主动权益业务的半壁江山，公司也围绕其热度密集发行多只产品。继王宗合之后，梁浩、孟昊等基金经理陆续被贴上赛道标签、推向市场。2022年，鹏华基金从工银瑞信引入闫思倩，给予其董事总经理、权益投资三部总经理的核心职位，寄望其复刻过往的赛道投资佳绩。

不过，造星模式见效快、弊端同样突出，短期规模红利过后，反噬效应逐步显现。闫思倩的业绩表现，就是最直观的案例。目前其在管多只产品年内收益表现不佳，其中鹏华制造升级混合A/C，截至8月10日年内跌幅超40%，位列全市场5000余只同类基金末尾；其余独立管理产品年内回撤也普遍超过20%。

事实证明，造星模式可以快速打造短期业绩神话，却无法保障长期业绩的稳定性。公募行业本质是一场长期长跑，核心比拼的是持续为投资者创造价值的能力。过度依赖造星扩张的鹏华基金，如今也逐渐迎来模式积累的各类问题。

借“星”崛起

鹏华基金成立于1998年12月，是国内首批获批的“老十家”公募基金公司之一。

成立后的首个十年，鹏华基金整体发展平稳，行业排名长期处于中游偏上水平，稳步发展但并未形成明显的行业竞争优势。公司真正的发展转折点，出现在2008年。

当年邓召明出任鹏华基金总经理，确立了规模优先的核心发展策略。2008年至2018年，公司管理规模稳步增长至3000亿元，稳居行业前十五梯队。但这一阶段的规模增长，主要依托行业整体扩容红利，公司尚未形成区别于同行的特色打法与核心竞争力。

真正的跨越式增长，始于2019年。伴随A股结构性牛市开启，偏股基金迎来业绩、规模双重增长周期，鹏华基金顺势将“基金经理造星”，确立为主动权益业务的核心打法。具体逻辑清晰直白：集中公司投研、渠道、营销全部核心资源，重点打造头部基金经理，依靠其短期超额业绩吸引市场资金，再顺势批量发行新产品，快速做大权益规模。

王宗合是这套模式孵化出的首位标杆。2019至2020年，其管理产品重仓白酒、消费核心赛道，跑出大幅跑赢市场的超额收益。凭借亮眼业绩，王宗合个人管理规模在2020年底突破500亿元，单人扛起公司大半主动权益规模，成为当时行业顶流基金经理。

在王宗合热度顶峰，鹏华基金持续围绕其发行新产品，最大化挖掘个人IP的流量价值，快速扩充权益体量。

有了成熟成功案例，鹏华基金将造星流程全面常态化、体系化。梁浩主打科技成长赛道，孟昊定位新生代消费投资，多位基金经理被精准包装、定向推向市场。每位基金经理绑定专属投资赛道，在短期业绩兑现、市场热度最高的阶段，公司随即启动新基金发行，持续吸纳增量资金。

这套打法的短期成效十分显著。2020年至2025年，鹏华基金新发149只主动权益产品，募资近2000亿元，撑起公司过半新发规模，也推动公司总规模从5000亿元攀升至1.15万亿元，成功迈入万亿公募行列。

但短期规模爆发，掩盖不了模式的内在短板。六年近两千亿的新发资金，并未带动主动权益规模同步增长。数据显示，鹏华基金主动权益规模从2021年末1271亿元的高点，回落至2026年二季度末的910亿元，累计缩水约360亿元。

大量新发募集的资金，被存量产品的净值回撤与投资者赎回持续消耗，公司陷入恶性循环：老牌明星基金经理规模持续缩水，只能依靠打造新晋基金经理、发行新基金填补缺口；而新晋基金经理热度褪去、业绩波动后，又需要更新的产品承接规模压力，难以形成稳定良性循环。

被“星”反噬

2022年，为延续规模增长势能，鹏华基金引入在新能源赛道声名鹊起的闫思倩。

公开资料显示，闫思倩为北大硕士，拥有十五年证券从业经验。2015年入职工银瑞信后，从研究员逐步成长为基金经理，凭借重仓新能源赛道的极致投资风格，其管理的工银新能源汽车混合A实现数倍收益，成功获得市场知名度，被贴上“新能源女神”的标签。

入职鹏华基金后，闫思倩被公司定位为核心新生代标杆，手握董事总经理、权益投资三部总经理、投资总监多重核心职务，享受公司顶级资源倾斜，承接公司主动权益业务的增长重任。无论是学历背景、赛道投资经验，还是过往短期业绩爆发力，闫思倩都高度契合鹏华的造星体系。

入职之后，闫思倩延续了自身一贯的赛道集中投资风格。其投资框架以赛道趋势判断为核心，优先锁定高景气赛道，再集中布局仓位博取超额收益。2024年，闫思倩完成核心持仓切换，将产品组合从新能源汽车产业链，全面转向尚处于发展初期的人形机器人赛道。

彼时机器人赛道尚未形成统一市场共识，布局窗口期具备较高的收益潜力，但单一赛道集中持仓的模式，也缺乏分散配置的风险缓冲，容错率相对较低。

2025年，机器人赛道迎来行情爆发，闫思倩管理的鹏华碳中和主题混合年度收益达108.61%，产品规模从10亿元快速增长至133亿元。凭借翻倍业绩，其市场标签从“新能源女神”更新为“机器人女神”，鹏华基金的造星模式再度兑现短期成效。

按照固有打法，热度高点随即迎来新产品发行。2025年10月，由闫思倩管理的鹏华制造升级混合正式发行，单日达到20亿元募集上限并触发比例配售，市场资金认购情绪火热。

但这一次，造星模式的风险彻底暴露。2026年7月，A股硬科技赛道整体降温，创业板单月跌幅近15%，科创50指数跌幅超16%，前期热门成长赛道集体调整。

闫思倩独立管理的五只产品，包括鹏华碳中和主题、鹏华新能源汽车、鹏华制造升级、鹏华科技驱动、鹏华沪深港新兴成长，均重仓硬科技赛道，受行业调整影响出现明显回撤。其中鹏华制造升级混合A/C回撤幅度最大，截至8月10日年内跌幅超40%，排名同类基金末尾。

产品大幅回撤，与其高集中度持仓结构密切相关。2026年二季度末，鹏华制造升级混合前十大重仓股占基金净值比例达58%，显著高于同期主动权益基金44.67%的行业平均水平。重仓标的集中在电子、新能源、高端制造领域，深度绑定AI产业链赛道。

这种极致单一的持仓结构，在赛道上行周期能够放大收益、快速抬升规模，但在赛道行情反转时，缺少资产分散配置的保护，会同步放大净值波动，风险对冲空间十分有限。

结语

依靠成熟的造星运营模式，鹏华基金在数年间完成规模跨越式增长，成功跻身万亿公募梯队，短期发展成果显而易见。

但公募投资是一场长期马拉松，依托风口押注、个人IP、短期业绩的扩张模式，不具备长期可持续性。随着市场趋于理性，赛道轮动加快，投资者不再单纯追捧短期翻倍的业绩神话，造星模式的红利正在持续消退。

对于如今体量破万亿的鹏华基金而言，行业发展的核心命题早已改变。相比于持续打造新晋明星基金经理，公司更需要补齐投研体系短板，摆脱对赛道风口和个人投资能力的依赖。

如何搭建稳定、可持续、可复制的投研体系，在无风口、无极致行情的市场中，持续为投资者创造长期稳健收益，是鹏华基金当下最需要解答的核心问题。