文：权衡财经iqhcj研究员 余华丰
编：许辉
将于近期申购的天津富士达自行车工业股份有限公司（简称：富士达工业）拟在上交所主板上市，保荐机构为中泰证券。本次拟公开发行股票不超过4,123.00万股，占发行后总股本的比例不低于10%。
公司拟使用募集资金7.73亿元，用于电动助力自行车与高端自行车智能制造项目、研发中心建设项目以及品牌及营销网络建设项目。对应的是，公司的资金丰沛，分红超亿元。
夫妻控制富士达工业96.94表决权，分红近两亿元，年末货币资金超19亿元；境外占比七成，净利润波动下滑，毛利率下滑；研发人员和占比不及高新技术要求，轻研发重管理；直销模式占比超九成，客户集中度相对较高；应收账款和存货高企，产能利用率长期低位。
夫妻控制96.94表决权，分红近两亿元，年末货币资金超19亿元
富士达工业前身富士达有限系由富士达科技独资设立的有限责任公司，设立时注册资本20,000万元。
富士达集团直接持有公司28,873.23万股，占公司总股本的77.83%，为公司的控股股东。辛建生直接持有公司50.94万股，占公司总股本的0.14%；赵丽琴直接持有公司1,000万股，占公司总股本的2.70%；辛建生、赵丽琴通过富士达集团控制公司77.83%的表决权，通过富士达投资控制公司16.28%的表决权。辛建生、赵丽琴夫妇共同控制公司96.94%的表决权，享有可支配公司最高比例的表决权；同时，辛建生担任公司董事长职务，能够对公司股东（大）会的决议产生重大影响。综上，富士达集团为公司的控股股东，辛建生、赵丽琴为公司实际控制人。辛建生董事长，1958年5月出生，新加坡国籍，拥有中国香港永久居留权。
公司独立董事胡振雷于2026年5月27日被天津证监局出具警示函（津证监措施[2026]19号），原因为其作为签字注册会计师在海泰发展2022年年报审计项目中审计程序执行不到位。
权衡财经iqhcj注意到，2023年和2024年公司现金分红金额分别为6306.86万元和1.224亿元。报告期各期末，公司货币资金余额分别为12.576亿元、17.859亿元、19.344亿元，占流动资产的比例分别为40.93%、46.06%、47.20%。
此外，富士达工业子公司天津富鹏自行车有限公司曾在2019年和2021年分别受到一次安监罚，涉及危化品和未执证上岗，被处罚9.9万元和2万元。
境外占比七成，净利润波动下滑，毛利率下滑
富士达工业主要从事自行车、电助力自行车、共享单车等产品及其关键零部件的研发、设计、生产与销售业务，产品远销全球近百个国家和地区。自行车市场参与者主要包括品牌运营商和ODM/JDM/OEM生产制造商。公司主要为ODM/JDM/OEM生产制造商，同时辅以自主品牌运营。2023年-2025年，公司营业收入分别为36.212亿元、48.802亿元和50.608亿元，净利润分别为2.812亿元、4.175亿元和3.908亿元。
2026年1-3月富士达工业实现营业收入13.61亿元，同比增长12.74%，收入规模增长展现了公司经营稳健的良好态势；净利润同比下降571.78万元、扣非后归属母公司股东的净利润同比下降910.73万元，净利润下降的主要原因为：2026年一季度受汇率波动影响，公司产生汇兑损失1,537.97万元。当期美元兑人民币平均汇率为6.95，较上年同期7.18相比下降3.2%，致使公司汇兑损益由2025年一季度汇兑收益625.61万元转为当期汇兑损失，导致利润同比减少2,163.59万元。如剔除当期汇兑损失影响，公司2026年1-3月净利润同比增长10.47%。2026年1-3月，富士达工业经营活动产生的现金流量净额为-6,700.68万元，主要系随着收入规模的增长，公司当期购买商品、接受劳务支付的现金较多所致。
公司主要产品分为整车类与零配件类。其中，整车类产品占营业收入的80%以上，主要为自行车、电助力自行车、共享单车；零配件类产品主要为车架、前叉及以散件形式打包销售的其他零部件。报告期公司亦采购车架、前叉等零部件。
报告期内，富士达工业自行车收入分别为16.264亿元、23.923亿元和21.913亿元，占比分别为45.28%、49.58%和43.68%；公司电助力自行车收入分别为8.963亿元、9.87亿元和11.708亿元，销售规模整体呈现增长趋势。
报告期内，富士达工业来自境外的销售收入分别为26.732亿元、33.419亿元和36.185亿元，占同期主营业务收入的比例分别为74.42%、69.26%和72.12%，境外销售收入占比较大，欧洲、美洲、韩国、日本等国家和地区是公司产品主要出口地，因此国际贸易形势对公司未来发展较为重要。
2025年，自行车销售收入同比减少2.01亿元，下降8.40%，主要系销量同比减少36.43万辆，下降11.31%所致。2025年美国市场由于贸易政策、关税等不利因素影响，自行车进口量同比下降了约21%，受此影响，富士达工业向美国的自行车销量同比减少45.79万辆，进而收入减少、产能利用率下降。
富士达工业毛利率主要受产品结构、产品售价及生产成本等因素影响。报告期内，公司主营业务毛利率分别为14.39%、14.39%和13.39%，2025年毛利率下滑。
其中，报告期内，共享单车业务的毛利率分别为6.82%、5.26%、3.04%，呈现下滑趋势。
研发人员和占比不及高新技术要求，轻研发重管理
截至招股说明书签署日，富士达工业共有其他核心人员2名。王世兵学历为大专，助理工程师，刘凯为本科，工程师。从年薪来看，两年的2025年年薪88.03万和31.64万，仅为马春明副总经理的286.12万的零头，远不信吴锦程的359.60万元和辛建生的222.13万，轻研发重管理可见一般。
2023年-2025年，公司研发费用分别为3642.18万元、3820.70万元和4124.38万元，研发费用率分别为1.01%、0.78%和0.81%，2023年和2024年低于可比同行均值1.29%和1.35%。
富士达工业及子公司富士达体育均已通过高新技术企业认定，并取得高新技术企业证书，报告期内享受高新技术企业15%的企业所得税税收优惠政策。报告期内，公司享受的税收优惠主要为高新技术企业所得税税率优惠、研发费用税前加计扣除以及境外主体在特定期间享受企业所得税税收减免优惠。税收优惠金额合计4,345.77万元、5,559.54万元和5,764.58万元。税收优惠占利润总额的比例分别为13.40%、11.72%和13.08%。
再看研发人员占比，报告期内公司研发人员均为专职研发人员，报告期各期末，公司研发人员本科及以上的数量分别为35人、41人和47人，其他均低于本科，合计为198人、208人和213人，占比仅4.99%、4.07和3.70%。
对照国科发火〔2016〕32号高新企业认证要求，研发投入占比，最近一年销售收入在2亿元以上的企业，比例不低于3%；研发和相关技术创新活动的科技人员占当年职工总数比例不低于10%。两者的高新技术企业认定，或涉伪高新。
报告期内，富士达工业管理费用金额分别为11,360.61万元、11,657.04万元和13,693.48万元，主要由职工薪酬、办公费和折旧摊销费用构成。占比为3.14%、2.39%和2.71%。远超研发费用的占比0.81%。报告期内，公司支付关键管理人员薪酬分别为975.96万元、1,060.47万元、1,079.39万元。报告期末，管理人员为377人，占比6.55%，公司关键管理人员3名。
2022年11月，公司以2022年7月末每股账面净资产4.45元的价格授予员工激励对象740万股公司股份。参考股权激励时点2022年12月外部专业机构投资者正唐动能、丽达海河8.27元/股的股权增资作价，公司本次实施股权激励在等待期内分期确认股份支付费用。报告期各期，公司分别确认股份支付费用403.83万元、403.83万元和403.83万元。
直销模式占比超九成，客户集中度相对较高
富士达工业生产所需原材料主要包括管材、刹车、变速器、轮胎、电池、电机等。报告期内，材料成本占公司主营业务成本的比例约80%，占比较大。若原材料采购价格大幅上涨，而公司未能及时将材料价格上涨传递至下游客户，则可能对公司经营业绩造成一定影响。
原材料采购主要来自于禧玛诺集团、金亨通集团、信隆健康、速联集团、万达轮胎、维科新能源、天宏锂电、八方股份、博力威、微转集团、桂盟等知名供应商。
富士达工业产品销售以直销模式为主、贸易商模式为辅。报告期内，公司直销模式收入占主营业务收入的比例分别为92.56%、91.99%和92.33%，主要客户为Specialized（闪电）、Lectric、Pon、Decathlon（迪卡侬）、Samchuly（三千里）、MFC、Scott、Cycleurope、Panasonic（松下）等全球著名自行车品牌运营商，以及哈啰、青桔、美团等国内共享单车运营商。
报告期内，公司贸易商模式收入占主营业务收入的比例分别为7.44%、8.01%和7.67%，主要客户为没有生产加工设计能力且没有自有品牌，通过采购其他品牌产品进行销售的企业。
公司主要客户为全球知名的自行车品牌运营商。报告期内，公司前五大客户销售收入合计占当期主营业务收入的比例分别为43.83%、50.45%和44.91%，客户集中度相对较高。公司与客户Specialized（闪电）基于战略合作共同投资成立新加坡红鹤公司，并分别持股51%、49%。
天津诺镁轻合金科技有限公司系公司控股股东富士达集团控制的公司；报告期内，Specialized（闪电）为公司前五大客户，公司向其销售自行车、电助力自行车及配件等；天津诺镁轻合金科技有限公司为公司前五大供应商，公司向其采购铝管等原材料。
报告期内，公司实控人对外转让关联方唐山金盛达制管有限公司、天津渤海新能源科技有限公司、天津微驰科技有限公司等多个关联方股权，转让后前述主体与公司仍发生购销往来，部分交易金额较大。
报告期内，公司向由辛建生100%持股的
EvergrandBicycleVietnamCo.Limited采购电池电机等产品，系该公司在业务停止运营后将剩余部分通用件销售给公司；此外报告期内公司曾向该公司采购固定资产、出售自行车配件；目前该公司清算注销中。
应收账款和存货高企，产能利用率长期低位
报告期各期末，富士达工业应收账款期末余额分别为6.217亿元、8.863亿元和9.066亿元，其中：2024年末，应收账款余额较2023年末上升，主要系随着公司业务规模扩大，营业收入增长，应收账款余额随之增加。报告期内，公司应收账款周转率分别为6.36次、6.47次和5.65次，低于可比同行均值7.26次、7.56次和7.24次。
报告期各期末，富士达工业存货账面价值分别为9.226亿元、10.283亿元和9.833亿元，占总资产的比例分别为25.27%、23.13%和20.41%。
从公司的产能利用率上看，富士达工业的产能充足。从自行车上看，分别为68.91%、89.53%和77.17%，从共享单车上看，产能利用率更是起伏走低，60.10%、83.38%和59.54%。
公司解释为市场需求情况调整共享单车生产线投入，产能利用率逐步提升。2025年，公司收购了电动车（常州）75%的股权，共享单车产能有所提升、产能利用率有所下降，主要原因系共享单车运营主体市场集中度高，每年共享单车投入受主要运营主体自身经营政策影响较大，不同期间存在一定波动。
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