榨菜对于中国人来说，是一道看似简单却不可或缺的下饭菜。它既是一种味觉上的生理依赖，也是一种精神上的文化符号，甚至演变成了一个网络流行梗。
它起源于中国重庆涪陵，清乾隆五十一年（1787年），《涪陵县续修涪州志》记载：“青菜有苞有蔓盐腌名五香榨菜”，证明当时已有用青菜头加盐腌制的做法。
在物资匮乏年代，它是救急的生存口粮；在如今物质丰富的时代，它是调节口味的点睛之笔，与法国酸黄瓜、德国甜酸甘蓝并称世界三大名腌菜。
1951年，川东军区后勤部在涪陵创立川东军区军需榨菜厂，随着“乌江”商标注册以及被纳入国营涪陵县榨菜公司资产，乌江牌方便榨菜正式开启市场化。
2006年，涪陵榨菜登陆央视一套黄金时段，全国渠道快速铺开。两年后，公司确定了“中国榨菜数涪陵，涪陵榨菜数乌江”的市场定位，整体变更为重庆市涪陵榨菜集团股份有限公司，完成股改。
2010年，涪陵榨菜[002507.SZ]在深交所上市，成为酱腌菜行业首家上市公司，募资主要用于产能与渠道扩张。
曾有数据显示，榨菜在全球热销150亿包，相当于每个中国人年均消费10包以上，从一线城市的便利店到偏远乡村小卖部，榨菜几乎渗透进了每一个角落。
在当下这个网络时代，榨菜又被赋予了新的功能。人们常常用电子榨菜来指代吃饭时看的视频或听的有声书，就像物理上的榨菜是为了下饭，电子榨菜是为了让独自吃饭的时光不那么孤单，提供精神陪伴和情绪释放。
今年3月27日，涪陵榨菜发布2025年年度报告，交出了一份增收不增利的成绩单。
一、增收不增利的背后
公司全年实现营业收入24.32亿元，同比微增1.88%；归母净利润7.68亿元，同比下降3.92%；扣非净利润6.98亿元，同比下滑4.67%，盈利端已连续两年承压。
这一数据打破了市场对榨菜龙头稳增长、高盈利的惯性预期，在营收仅实现个位数增长的同时，利润端出现明显下滑，背后折射出公司转型的阵痛，以及行业竞争加剧、成本与费用双重挤压的深层困境。
2025年公司销售费用达3.83亿元，同比增长18.21%，销售费用占营收的比例从2024年的13.57%升至15.75%，提升2.2个百分点。
一方面，市场推广费全年投入1.60亿元，同比增长29.08%，用于迎新开门红、旺季上量等线下促销活动，巩固传统渠道优势；另一方面，电商费用投入4801万元，同比暴增80.67%，主要用于抖音、天猫等线上渠道，推动新品与高端产品触达年轻消费者。
公司称此举是巩固成熟品类、加速新品上市与新渠道开拓的主动性选择，促进了全年榨菜销量同比增长约1500吨，稳住了存量市场，但短期高投入难以转化为同等比例的利润增长，直接侵蚀净利率。
销售费用大幅增长的同时，全年研发费用达1535.52万元，同比增长44.58%，主要用于新品研发，如脆口榨菜芯、老重庆杂酱等产品，以及生产工艺优化和原料技术升级。
虽然研发投入有助于长期产品力提升，但短期对利润形成直接拖累，且新品尚未形成规模化营收，投入产出比偏低。
在产品端，核心品类榨菜增长乏力，营收依赖度居高不下。作为绝对支柱，榨菜业务全年营收20.59亿元，同比仅微增0.74%，占总营收比重高达84.69%，毛利率提升1.24个百分点至55.79%，基本盘依然稳固，但增长动能明显不足。
公司重点培育的萝卜、泡菜等品类表现分化，萝卜业务营收5749万元，同比增长24.78%，成为唯一亮点，但占比仅2.36%，体量过小；泡菜业务营收2.14亿元，同比下滑6.85%，出现明显萎缩；其他产品（如杂酱、豇豆等）营收9657万元，同比大增54.82%，但占比仅3.97%，对整体营收拉动有限。
过去十年，涪陵榨菜依赖提价+渠道下沉实现业绩增长，但2025年提价空间见顶，叠加消费疲软，销量增长仅为个位数，以价补量的模式难以为继，主业进入存量竞争阶段。
在新品类尚未形成规模化、可持续的增长能力的情况下，公司仍高度依赖榨菜单一品类，因此抗风险能力较弱。
二、资金链面临考验
除了净利润空间因期间费用倍增被进一步压缩以外，存货周转天数增长、应收账款激增导致公司的资金链面临一定考验。
公司存货周转连续四年下滑，去化压力凸显。2025年公司存货周转天数达182天，创历史新高，较2024年的163天、2023年的144天持续攀升，远低于海天味业51天、天味食品29天等快消品同行。
存货同比增长11.5%，主要为原料青菜头与产成品储备增加，一方面是应对原料价格波动的主动备货，另一方面也反映出产品动销放缓，库存积压风险上升，占用大量营运资金，降低了资产使用效率。
此外，全年应收账款2916.9万元，同比大增256.11%，创历史新高。公司解释为新增3名直销客户，货款受账期影响暂未收回，但本质是为拓展餐饮、商超等直销渠道，放宽信用政策所致。
应收账款的大幅增加，不仅占用资金、增加坏账风险，也反映出公司在渠道拓展中议价能力有所弱化，经营质量下滑。
受销售费用现金支出增加、应收账款占用资金、存货备货增加三重因素影响，2025年经营活动现金流净额为6.57亿元，同比下降19.55%。
现金流降幅远超利润降幅，说明公司赚的利润多为账面利润，实际现金回笼减少。现金流健康度下降，在一定程度上也会制约后续扩张与分红。
三、涪陵榨菜的挑战与未来路径
当下，佐餐开味菜行业竞争已进入白热化阶段，价格战与同质化并存。
吉香居、鱼泉等区域品牌加速渠道下沉，以低价策略抢占市场；海天、李锦记等调味品巨头跨界切入，凭借渠道与品牌优势分流消费者。
行业同质化严重，产品创新不足，价格战频发，涪陵榨菜虽有品牌壁垒，但市场份额面临侵蚀，不得不加大营销投入以维持地位，利润空间被进一步压缩。
涪陵榨菜若继续依赖榨菜单一品类，很可能面临提价空间见顶，销量增长乏力的 局面，眼下亟需培育新的增长引擎。
2025年公司推出“只有乌江”脆口榨菜芯、老重庆杂酱、肉末豇豆等战略新品，进一步完善榨菜+萝卜+泡菜+其他开味菜的产品矩阵。
新品聚焦年轻消费者与家庭消费场景，定位中高端，与传统榨菜形成差异化。虽然短期营收贡献有限，但为公司突破品类天花板、培育第二增长曲线奠定基础，长期来看，存在一定的增长潜力。
此外，公司正加速渠道转型，传统经销模式仍为主力，但电商、餐饮、仓储会员店及海外市场等新兴渠道实现实质性突破。
财报透露，公司电商渠道营收同比大幅增长，成为营收微增的重要支撑；餐饮渠道拓展初见成效，直销客户增加，为后续B端市场打开了空间；公司逐步布局海外市场，有望发展长期增长新引擎。
四、结论
涪陵榨菜2025年增收不增利的业绩，是公司从提价驱动向量价平衡+品类拓展转型的必然阵痛，也是行业竞争加剧、外部环境承压的集中体现。
短期来看，费用高增、主业放缓、经营效率下滑等问题仍将持续，盈利端压力尚未完全释放；但长期来看，公司具备品牌壁垒、成本控制能力、稳健财务结构三大核心优势，新品拓展与渠道变革已初见成效。