火遍全球的泡泡玛特，股价突然“崩了”。

业绩低于预期，泡泡玛特股价大崩

俗话说“三十年河东，三十年河西”。放在股市上，可能就是“去年河东，今年就河西”。

2025年还人声鼎沸的超级大牛股泡泡玛特，最近一个多月走出单边下跌走势，尤其是最近两天受利空财报的影响，股价连续暴跌。

3月25日上午，泡泡玛特股价还风平浪静，甚至一度翻红，但在中午发布财报后，下午1点开盘即直线跳水，截至收盘暴跌22.51%。

3月26日，泡泡玛特再度暴跌10.46%，两天跌幅累计高达30.55%。

截至3月26日收盘，泡泡玛特市值为2021亿港元，较2025年8月股价最高峰时，已经蒸发超过2500亿港元。

泡泡玛特的2025年财报数据具体为：

2025年，公司实现营收371.2亿元人民币，同比增长184.7%；经调整净利润130.8亿元，同比增长284.5%。

按理说，如此炸裂的营收净利润增速之下，即使股价不大涨也不应该大跌。但事实上，市场本来预估泡泡玛特2025年营收380.2亿元，而实际的371.2亿元低于了预期。

财报无论多亮眼，只要低于预期股价就暴跌，这是再正常不过的事。

在2025年度业绩电话会上，泡泡玛特老板王宁表示，2026年要努力做到不低于20%的增长速度。这一目标跟公司2025年的三位数增长相比，是断崖式骤降的。市场应该是对这个目标增速大失所望，这两天拼命砸盘。

严重依赖单一IP，市场审美疲劳

单看营收、净利润这些最基础的数字，只是逻辑的第一层面，资本市场从来都是往更深度方向挖掘财报给出来的信息。

泡泡玛特之所以能从2024年初到2025年8月短短一年多内股价暴涨20倍，现象级IP产品拉布布（LABUBU）的风靡全球是决定性力量。

在泡泡玛特的这份财报中，拉布布所属的精灵天团全年收入141.6亿元，同比增长365.7%，成为集团首个百亿级IP。

除此之外，骷髅熊猫、哭娃、茉莉、迪莫、星星人这5个IP的营收均突破20亿元，17个IP营收突破1亿元。其中，骷髅熊猫营收35.4亿元，同比增长170.6%；哭娃营收29.3亿元，同比增长151.4%；迪莫营收27.8亿元，同比增长205.3%。

拉布布的爆火，让泡泡玛特成为过去两年港股罕见的20倍超级大牛股，但凡事都有个边际效应，只靠拉布布单一IP，无论是消费者还是资本市场都会审美疲劳。要想持续获得超高速增长，得有另外的新的超级爆款IP站出来。

然而，财报数据告诉市场，泡泡玛特依然严重依赖拉布布，其他IP没有一个能跟其相提并论的，与拉布布存在断崖式的差距。

2026年以来，泡泡玛特陆续推出Supertutu、Merodi、Key A三个新的IP产品，但市场反馈却显得较为平淡。

销量已经说明，泡泡玛特的IP多元化战略，目前似乎并不顺利。

股价紧跟售价，机构早已大幅减仓

事实上，尽管拉布布的销售额依然在高增长，但价格却下来了。资本市场历来喜欢炒作“量价齐升”的逻辑，光销售额高增长意义并不大，关键得看产品价格。

产品价格上涨，意味着热度升高，意味着供不应求，意味着股价会被不断刺激上涨。

回顾过去一年，拉布布作为泡泡玛特的最核心IP，其价格涨跌确实直接影响了股价。

2025年4月，Labubu3.0“前方高能”系列发售，因供不应求，购物小程序崩盘，二手市场开始出现溢价，隐藏款一娃难求。

2025年5月，伦敦、洛杉矶等海外市场掀起拉布布的抢购潮，叠加国外明星带货，拉布布市场热度更加猛烈。隐藏款“本我”二手价被炒至2600元以上。（解释一下：本我隐藏款是Labubu系列盲盒中的稀有版本，具有独特识别特征，可通过重量、包装和身份卡细节准确辨识）。

2025年6月，隐藏款“本我”峰值成交价4522元，溢价居然高达45倍；“怪味便利店”毛绒系列峰值成交价达4000元以上。

2025年6月18日，泡泡玛特开启全渠道预售，产能暴增。短短4天内，隐藏款“本我”价格暴跌至2400元左右。

2025年7月-8月，泡泡玛特官方表态月产能提升至去年同期10倍，约3000万只。其产品稀缺性被打破，价格进入下行通道。

2025年9月-11月，泡泡玛特官方多次密集补货，每次补货都导致二级市场价格进一步下探，黄牛开始亏损离场。

2025年12月“本我”隐藏款跌至540元，常规款跌破发售价，二手市场出现低价滞销的现象。

股价方面，在拉布布被溢价哄抢的2025年4-6月，泡泡玛特股价从120港元涨到280港元，短期迅速翻了一倍多。这个时间正是过去两年其股价涨势最迅猛的时间，走的正是“量价齐升”的逻辑。

虽然泡泡玛特股价是2025年8月见顶的，但8月走势已经明显不如4-6月份犀利。

当泡泡玛特大举进行产能扩张，不断密集补货之后，拉布布价格明显跳水，股价也转为快速下跌。

现在的拉布布价格，已经完全回归理性，官方旗舰店现货充足，无需抢购。

3月25日、26日，泡泡玛特成交额分别为245亿港元、154亿港元，是平时成交额的几倍乃至十几倍、如此放巨量暴跌，显然是机构们在出逃。

2025年三季度起，机构投资者就陆续从泡泡玛特上撤离，国内机构持股市值从二季度的175.85亿元缩水至年末的70.42亿元。

尤其是在2025年第四季度，机构出现大规模减持，其中减持力度较大的包括兴合基金、南方基金、长城基金、长信基金、汇添富基金，这些机构的减持股数均超过百万股。

正是在这个季度，泡泡玛特股价暴跌近30%。

泡泡玛特股价最高点出现在2025年8月26日，到今天整整7个月。

7个月，泡泡玛特从4500多亿港元，逼近5000亿港元的夸张市值到如今勉强守住2000亿，蒸发超2500亿港元的背后，是“量价齐升”逻辑到“增速严重放缓”预期的转变。这是基本面的重大变化，投资者一定要注意这个逻辑上的质变。