文 |晓峰

来源|博望财经

7月，创新药赛道突然热闹了起来。

但如果你把时间拉回到一个月前，看到的完全是另一番景象。Wind数据显示，近半年恒生创新药指数跌幅达24.96%，指数点位直接刷新近一年低点。产业端热火朝天，二级市场冷若冰霜。

这种“信仰”与现实的巨大落差，正在被打破。

01

半年1100亿美元：中国创新药的“质变”时刻

7月13日，国家药监局披露了一组让整个行业沸腾的数据。

截至6月30日，中国创新药对外授权共达成81笔合作，交易总额约1100亿美元，已达2025年全年总额的80%，再创历史新高。

按医药魔方口径，上半年BD出海交易金额为997亿美元，约为2024年全年的2倍、2025年全年的73%。

1100亿美元是什么概念？相当于每天有超过6亿美元的创新药资产被全球药企买走。

81笔交易覆盖了肿瘤、代谢、免疫、神经等10个治疗领域，合作受让方来自美国、英国、法国、意大利等20个国家和地区。

而且上半年全球医药交易前十大事件中，中国药企独占八席。比如石药集团与阿斯利康签署185亿美元合作、恒瑞医药与BMS达成152亿美元战略合作、信达生物与辉瑞签署105亿美元合作协议。

从并购来看，上半年全球医药并购总额已达1340亿美元，超过2025年全年1120亿美元，其中超十亿美元交易达33笔，创2019年以来最高纪录。而中国相关交易总额占全球医药交易总金额的约70%。

但真正让人震撼的，不是规模，是质量。国产“真创新”药的含金量，发生了根本性变化。

2025年全年，国家药监局批准了11个新靶点、新机制药品，其中仅有4款为国产。

而今年上半年获批的38个1类创新药中，有11个新靶点、新机制药品，全部为国产。从“4款”到“11款全部国产”，只用了一年半。

国家药监局药品注册管理司副司长蓝恭涛透露，今年上半年我国共批准38个1类创新药上市，包括20个化学药品、17个生物制品和1个中药。我国在研新药数量约占全球30%，位列全球第二。

上海市卫生和健康发展研究中心主任金春林指出：“截至2025年底，中国在研创新药数量已超越美国，跃居全球首位。2026年上半年的数据进一步表明，中国不只是‘研发大国’，更在向‘研发强国’迈进，质与量同步提升。”

更关键的是，中国创新药正在从“借船出海”走向“造船远航”。

6月22日，百利天恒自主研发的EGFR×HER3双抗ADC药物伦康依隆妥单抗（宜泽康®）获国家药监局批准上市。它不仅是全球首个获批上市的双抗ADC药物，更是全球首创的突破性疗法。

目前该药正在中美两国开展40多项针对不同肿瘤类型的临床试验，覆盖肺癌、食管癌、乳腺癌、卵巢癌等多种癌症。全球抗癌治疗史上，第一次，最领先的治疗药物在中国率先获批。

其次，首付款超40亿的出海纪录。7月14日，迪哲医药公告与阿斯利康签署全球独家许可协议，授予其舒沃替尼（舒沃哲®）的全球开发和商业化权利。

迪哲医药将获得6亿美元（约合人民币40.69亿元）一次性首付款，以及最高4亿美元临床开发里程碑、最高5亿美元销售里程碑款项，外加全球销售额分成。6亿美元的首付款，刷新了国产小分子药物出海交易首付款纪录。

BD出海狂飙的背后，是全球创新药产业正在经历的一场结构性变革。

截至2025年，全球生命科学行业可用于并购及合作交易的资金能力约为2.1万亿美元。跨国药企正面临2031年前后约2800亿美元的专利悬崖，其充裕的现金储备与中国优质、高性价比的管线形成完美闭环。

系统性地购买中国创新药资产，已成为长周期趋势。

02

三类玩家，三种逻辑

当产业端的数据开始兑现，二级市场的反应也在快速分化。而这轮创新药行情，主要分为三条主线。

首先是创新药研发主体，是弹性最大的“矛”。当前A股创新药研发主体已形成清晰的分层格局。

头部阵营以百利天恒为代表，公司是全球首个双抗ADC药物的持有者，该药已于6月22日获批上市，正在中美两国开展40多项临床试验。

8家机构预测其2026年营收有望达到22.80至24.76亿元。当前百利天恒1300亿的市值，完全是市场为“全球首次”支付的溢价。

还有迪哲医药，正处于从亏损到盈利的关键转折点。核心产品舒沃哲持续放量，上半年预计营收5.22亿元，同比增长47%，归母净亏损同比收窄44.35%。

机构预测其2026年有望扭亏。东海证券预计其2026至2028年营收将分别达到14.08、23.87、33.95亿元。

博瑞医药是GLP-1（降糖、减重、改善心血管风险的药品）赛道的潜力玩家。减重管线BGM0504的NDA已于6月获受理，III期临床数据显示52周平均减重约19.3%。机构预计其2027年净利润有望达到2.07亿元。

随着2026年起多款“中国造，全球新”的重磅ADC、双抗产品密集读出临床III期数据，中国创新资产在交易市场上的价格有望进一步提升。

除了创新药研发主体企业，收益最大的就是CXO这类科研服务企业，CXO的逻辑很直接，创新药越火，卖“铲子”的人越赚钱。

不管哪个药企的管线最终成功还是失败，只要行业在扩张，CXO就能吃到β收益。

2026年上半年全球生物医药一级市场投融资显著复苏，国内医疗健康领域投融资金额676.47亿元，同比增长65.1%，订单回暖直接转化成了CXO企业的业绩兑现。

药康生物是这一赛道的代表，上半年归母净利润预计同比增长46.67%至60.78%。

从板块整体估值来看，CXO龙头2026年PE普遍处于2019年50%水平、2021年的20%至50%水平，PEG普遍在1.5至2之间，远低于2019年的2至3、2021年的4至5。

这意味着CXO板块的估值不仅不高，反而处于历史相对低位。药明康德、康龙化成等订单增速均已恢复至全球突发卫生事件前增速水平，订单饱满锁定2026至2027年增长。

其中一个更具爆发力的细分赛道，是被称为“卖猴子”的实验动物资源供应商昭衍新药。

今年上半年，昭衍新药预计归母净利润约6亿至9亿元，同比暴增884.9%至1377.4%。

其中生物资产公允价值变动贡献的净利润约7.03亿至7.77亿元，猴价上涨叠加自然生长增值，双重驱动了这轮利润爆发。

截至7月23日，公司总市值约363亿元，动态市盈率38倍，13家机构预测其2026年净利润约4.86亿元。

从药康生物的确定性增长到昭衍新药的资源型爆发，CXO板块的景气度正在全面回升。

还有第三类，中药/仿创转型类企业，是政策催化的“黑马”。

2026版国家基药目录从685种更新至794种，中成药新增48种。16款临床高价值创新药首次批量进入基层基础用药清单。

哈药股份是这一赛道的代表。公司及所属企业共有118个规格产品被纳入新版基药目录。上半年归母净利润预计同比增长46.40%至68.36%。

机构预测其2026年全年净利润约4.52亿元，同比增长25.03%，对应7月23日动态市盈率仅23.45倍。

其他相关受益标的还包括荣昌生物、康诺亚、以岭药业、天士力、盘龙药业、马应龙等。

三类玩家的估值分野，折射出这轮行情的本质。这不是创新药板块的全面反转，而是一次结构性的价值重估。

未来谁能真正把临床优势转化为商业优势，谁能在2027、2028年兑现盈利预测，才是决定这些估值能否站住脚的关键。

03

AI正在改写创新药的底层逻辑

如果说BD出海爆发是中国创新药的“量变”，那么AI这个变量，同样引导创新药研发发生“质变”。

7月，全球首个由AI发现全新靶点并设计全新分子的候选药物Rentosertib（ISM001-055），正式在中国启动III期临床试验。

该药物由英矽智能自主研发的自有生成式AI平台全程驱动，这一药物的创新靶点TNIK及新颖分子结构均由AI辅助发现，用于特发性肺纤维化治疗。

全球抗癌治疗史上，最领先的药物第一次在中国率先获批。同时全球首个由AI完成靶点发现和分子设计并推进至III期的候选药物，同样率先由中国监管部门批准进入大规模临床试验阶段。

这两件事发生在同一个月，不是巧合。

AI正在全面渗透创新药研发的核心环节。据insight数据，AI驱动的新药临床管线从2017年的4个增至2026年6月的179个，其中9个已进入III期临床。

截至2026年上半年，全球已有170余条由AI设计或优化的药物管线进入临床阶段。2026年被业内公认为AI制药临床数据读出最密集的一年。

全球AI药物发现市场规模预计将从2024年的20亿美元，十年内攀升至170亿至180亿美元。

AI已全面渗透至靶点识别、虚拟筛选、全新分子设计、ADMET预测以及自动化合成等核心环节。

以英矽智能的平台为例，可将靶点发现到临床前候选化合物提名的周期从行业平均4.5年压缩至18个月。

2026年上半年，英矽智能先后与施维雅、礼来、SK生物制药及武田制药达成战略合作，四笔合作潜在总价值接近70亿美元。

AI制药的产业变革，正在A股形成一股势头。这要带来多个细分收益的子赛道。

首先，AI+小分子CXO是确定性最高的“卖铲人”逻辑。全球170余条AI设计的药物管线进入临床后，海量候选分子需要合成与验证，不论哪家的AI药成功，CXO都收服务费。

药明康德自研Chemistry42平台，2025年营收454.56亿元创历史新高，在手订单597.7亿元。

还有成都先导的DEL库结合AI筛选可将早期研发周期缩短80%，泓博医药自研DiOrion平台已落地近百个AI项目。

除了AI+ADC/双抗是弹性最大的自研创新方向。

恒瑞医药自研“灵枢”AI大模型，AI设计的JAK1抑制剂已递交上市申请，HER2 ADC上市申请被纳入优先审评，2026年Q1创新药收入45亿元（+26%），未来三年预计获批53项新产品及适应症。

华东医药自建AIDD平台，口服GLP-1双适应症Ⅲ期完成入组，2026年Q4递交NDA，PE-TTM仅14.31倍，处于近5年3.39%分位。

还有AI+GLP-1多肽（降糖、减重、改善心血管风险的药品）是商业化最快的赛道。

口服剂型需求爆发直接带动多肽原料药放量，翰宇药业与华为云合作AI工艺优化平台，研发周期缩短45%，2026年累计签下超5亿元GLP-1原料药订单，业绩兑现已获验证，但PE-TTM高达185倍。

所以，中国创新药正迎来多重拐点：上半年BD出海交易额破千亿美元，国产“全球新”药物从年4款跃至半年11款，行业开始发生质变；A股创新药企、CXO、中药转型三类玩家价值重估逻辑清晰。

再加上AI赋能研发效率革命，全球首个AI发现靶点药物进入III期。产业狂飙与股价磨底的背离正在收窄，中国创新药在全球的地位，正从跟随走向引领。